招商证券2022年年
报.pdf
山西证券股份有限公司
信用评级陈说
编号：CCXI-20243564M-01
声 明
? 本次评级为交付评级，中诚信海外止境评估东说念主员与评级交付方、评级对象不存在职何其他影响本次评级步履孤独、
客不雅、公平的关联关系。
? 本次评级依据评级对象提供或也曾崇拜对外公布的信息，以止境他根据监管端正蚁集的信息，中诚信海外按照关系
性、实时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信海外对于关系信息的正当性、确切性、齐全性、准
确性不作任何保证。
? 中诚信海外及款式东说念主员履行了尽责探望和诚信义务，有充分意义保证本次评级罢职了确切、客不雅、公平的原则。
? 评级陈说的评级论断是中诚信海外依据合理的里面信用评级表率和方法、评级法子作念出的孤独判断，未受评级交付
方、评级对象和其他第三方的纷扰和影响。
? 本评级陈说对评级对象信用气象的任何表述和判断仅动作关系有遐想参考之用，并不虞味着中诚信海外本质性建议任
何使用东说念主据此陈说选择投资、假贷等交往步履，也弗成动作任何东说念主购买、出售或持有关系金融家具的依据。
? 中诚信海外不合任何投资者使用本陈说所述的评级扫尾而出现的任何损失负责，亦不合评级交付方、评级对象使用
本陈说或将本陈说提供给第三方所产生的任何后果承担拖累。
? 本次评级扫尾自本评级陈说出具之日起奏效，有用期为 2024 年 10 月 8 日至 2025 年 10 月 8 日。主体评级有用期
内，中诚信海外将对评级对象进行追踪评级，根据追踪评级情况决定保管、变更评级扫尾或暂停、停止评级等。
? 未经中诚信海外预先书面甘愿，本评级陈说及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行动。对于任何未经充
分授权而使用本陈说的步履，中诚信海外不承担任何拖累。
追踪评级安排
? 根据关系监管端正以及评级交付公约商定，中诚信海外将在评级扫尾有用期内进行追踪评级。
? 中诚信海外将在评级扫尾有用期内对评级对象风险程度进行全程追踪监测。发生可能影响评级对象信用水平的要紧
事项，评级交付方或评级对象应实时通告中诚信海外并提供关系府上，中诚信海外勉强接洽事项进行必要探望，及
时对该事项进行分析，据实阐明或诊治评级扫尾，并按照关系法则进行信息暴露。
? 如未能实时提供或断绝提供追踪评级所需府上，或者出现监管端正的其他情形，中诚信海外不错停止或者取销评级。
中诚信海外信用评级有限拖累公司
评级对象 山西证券股份有限公司
主体评级扫尾 AAA/稳固
中诚信海外确信了山西证券股份有限公司（以下简称“山西证券”或“公司”）较强的
股东实力、杰出的区域竞争上风、较强的轮廓金融办事智商以及灵通的融资渠说念等正面
评级不雅点
身分对公司业务发展及信用水平的淡雅援救作用；同期，中诚信海外温雅到，行业竞争
日趋热烈、商场波动对盈利稳固性组成压力以及行政处罚后关系业务合规风控体系的
运作情况对公司策划及信用气象酿成的影响。
评级瞻望 中诚信海外合计，山西证券股份有限公司信用水平在改日 12~18 个月内将保持稳固。
调级身分 可能触发评级上调身分：不适用。
可能触发评级下调身分：公司治理和里面法例出现要紧缺欠和残障；财务气象的恶
化，如资产质料下降、成本金不足等；外部援救智商及意愿大幅弱化。
正 面
? 控股股东山西金融投资控股集团有限公司（以下简称“山西金控”）是集多个金融业态于一体的省属所在金融控
股集团，轮廓实力较强，同期与公司业务协同度较高
? 公司持续深耕山西商场，山西省内机构和零卖客户资源丰富，突出在经纪业务等方面领有地域与品牌上风
? 各项业务全面深入布局，多项业务平衡发展，轮廓金融办事智商较强
? 动作A股上市公司，公司融资渠说念包括银行授信、债券刊行、同行拆借和股票商场再融资等，备用流动性较弥散
关 注
? 跟着国内证券行业加速对外盛开、放宽混业策划的法例以及越来越多的券商通过上市、收购兼并的方式增强自己
实力，公司靠近来自境表里券商、交易银行等金融机构的热烈竞争
? 宏不雅经济和证券商场的波动性对公司策划稳固性及持续盈利智商组成一定压力
? 子公司中德证券有限拖累公司（以下简称“中德证券”）触及诉讼，并于2022年6月收到中国证券监督料理委员
会《行政处罚决定书》，改日将持续温雅公司对该事件的关系补偿风险以及关系业务合规风控体系的运作情况
款式负责东说念主：苗 祺 qmiao01@ccxi.com.cn
款式组成员：高萌露 mlgao@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
? 财务概况
山西证券 2021 2022 2023 2024.6/2024.1-6
资产总额（亿元） 763.02 829.09 775.90 790.01
股东权利（亿元） 177.06 178.43 181.53 180.95
净成本（母公司口径）（亿元） 121.46 106.89 121.67 119.68
营业收入（亿元） 39.94 41.61 34.71 14.00
净利润（亿元） 8.12 5.67 5.92 3.00
轮廓收益总额（亿元） 7.38 5.75 6.12 2.65
平均成本答复率（%） 4.62 3.19 3.29 --
营业用度率（%） 48.00 45.99 59.03 62.82
风险阴私率（%） 226.95 160.32 216.38 231.79
成本杠杆率（%） 15.59 13.80 14.58 14.81
流动性阴私率（%） 146.89 134.65 157.08 150.12
净稳固资金率（%） 177.78 176.65 143.76 147.05
注：1以下分析基于公司提供的毕马威华振司帐师事务所（特殊庸俗合资）审计的 2021 年财务陈说，经安永华明司帐师事务所（特殊庸俗合资）
审计的 2022 年、2023 年财务陈说，以及未经审计的 2024 年半年度财务报表；其中 2021 年财务数据为 2022 年审计陈说期初数，2022 年财务数
据为 2023 年审计陈说期初数。2023 年财务数据为 2023 年审计陈说期末数；已审计的财务陈说审计见识类型均为表率无保寄望见；陈说中对净
资产、净成本、净成本/欠债等风险法例遐想的形容和分析均取舍母公司口径数据；2本陈说中所援用数据除突出剖析外，均为中诚信海外统计
口径，其中“--”暗意不适用或数据不可比，特此剖析。
? 同行业比拟（2023 年数据）
净成本（母公司口径） 净利润 平均成本答复率 风险阴私率
公司称号 总资产（亿元）
（亿元） （亿元） （%） （%）
山西证券 775.90 121.67 5.92 3.29 216.38
华福证券 664.50 101.58 4.60 3.45 262.65
国海证券 697.37 161.22 4.20 2.00 298.61
注：“华福证券”为“华福证券有限拖累公司”简称；“国海证券”为“国海证券股份有限公司”简称。
府上开头：公司提供及公开信息，中诚信海外整理
? 评级模子
注：
外部援救：山西证券控股股东为山西金控，践诺法例东说念主为山西省财政厅。公司动作山西金控旗下控股的唯独证券业务平台，在成本、
业务等方面得到山西金控以及山西省财政厅较强的援救。山西金控是省属所在金融控股集团，其下属各业务板块运营主体阴私多个
金融板块，在山西省内区域地位显贵，轮廓实力较强。受个体信用气象的援救，外部援救晋升子级是践诺使用的外部援救力度。
方法论：中诚信海外证券与期货行业评级方法与模子 C230400_2024_04
评级对象概况
山西证券股份有限公司（以下简称“山西证券”或“公司”）前身为山西省证券公司，成立于 1988
年 7 月，注册资金 1,000 万元，为中国东说念主民银行山西省分行全资子公司。后履历屡次股权变更与
增资扩股，2008 年 1 月公司合座变更为股份有限公司，称号变更为“山西证券股份有限公司”，
总股本 200,000 万股。公司于 2010 年 11 月 15 日在深圳证券交往所上市，股票代码为 002500，
总股本增至 239,980 万股。2020 年 7 月，公司完成配股刊行，召募资金 38.05 亿元，配股完成后，
公司注册成本增至 35.90 亿元。2020 年 12 月 30 日，公司股东山西相信股份有限公司通过深圳证
券交往所系统以巨额交往方式，将其持有的公司无尽售条目流通股份 15,465,450 股转让给山西
金控，本次转让后山西金控对公司持股比例增至 31.77%，为公司控股股东；山西省财政厅持有
公司控股股东山西金控 100%的股权，为公司践诺法例东说念主。落拓 2024 年 6 月末，公司注册成本仍
为 35.90 亿元。
表 1：落拓 2024 年 6 月末公司前十大股东情况
股东称号 持股比例（%）
山西金融投资控股集团有限公司 31.77
太原钢铁（集团）有限公司 10.23
山西海外电力集团有限公司 5.55
中央汇金资产料理有限拖累公司 1.44
中国设备银行股份有限公司－国泰中证全指证券公司交往型盛开式指数证券投资基金 1.35
郑州热力集团有限公司 0.96
中国设备银行股份有限公司－华宝中证全指证券公司交往型盛开式指数证券投资基金 0.90
香港中央结算有限公司 0.77
中国农业银行股份有限公司－中证 500 交往型盛开式指数证券投资基金 0.71
山西省科技基金发展有限公司 0.62
悉数 54.30
府上开头：山西证券，中诚信海外整理
公司业务体系健全，主营业务包括：证券经纪；证券自营；证券资产料理；证券投资接洽；与证
券交往、证券投资行动接洽的财务照拂人；证券投资基金代销；为期货公司提供中间先容业务；融
资融券；代销金融家具；公开召募证券投资基金料理业务。落拓 2024 年 6 月末，公司领有 7 家
一级控股子公司。
表 2：落拓 2024 年 6 月末公司主要子公司情况
子公司称号 子公司简称 主要业务 持股比例
股票（包括东说念主民币庸俗股、外资股）和债券
中德证券有限拖累公司 中德证券 （包括政府债券、公司债券）的承销与保 66.70%
荐，以及中国证监会批准的其他业务。
证券业务（证券资产料理）；公募基金料理
山证（上海）资产料理有限公司 山证资管 100.00%
业务。
商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨
格林大华期货有限公司 格林大华 询、资产料理、公募证券投资基金销售、投 100.00%
而已理及接洽、实业投资等。
山证投资有限拖累公司 山证投资 投资与资产料理。 100.00%
山证革命投资有限公司 山证革命 投而已理与资产料理。 100.00%
证券经纪、期货经纪、证券投资接洽、期货
山证海外金融控股有限公司 山证海外 投资接洽、资产料理、机构融资、商品贸易 100.00%
金融。
忖度机软件、信息系统软件设备、销售；信
山证科技（深圳）有限公司 山证科技 息系统遐想、集成、运行保养；信息工夫咨 100.00%
询；平素安全料理、数据料理。
府上开头：山西证券，中诚信海外整理
业务风险
宏不雅经济和政策环境
中诚信海外合计，2024 年二季度中国经济呈现出边缘放缓趋势，内需趋弱的压力仍待缓解，但稳增长政策效
应持续开释或将援救下半年经济边缘回升，深化革新故意于中长久经济增长核心的稳固和晋升。
比增长 4.7%，环比增长 0.7%，皆较一季度有所下调。从三大产业看，第二产业对经济增长的贡
献率延续晋升，第三产业的孝顺率有所回落。从三大需求看，最终糜掷对经济增长的孝顺率为
的孝顺率与前值基本持平。
中诚信海外合计，以群众第二大经济体的体量，在日益严峻复杂的环境下杀青 5%的中高速增长，
体现出中国经济的弥散韧性。其中，高工夫制造业与当代管作事增多值保持快速增长，出口回升
以及“两新”政策推动之下，制造业投资同比增长达到 9.5%，高工夫制造业投资同比增长杰出
泰西政坛荡漾且在“去风险”框架下针对中国出口束缚施压；从里面环境看，需求趋弱的压力尚
未得到有用缓解，糜掷突出是办事糜掷的增长势头延续放缓，房地产投资持续收缩对于固定投资
酿成拖累，化债拘谨也对经济增长酿成了一定紧缩效应。
中诚信海外合计，政策效应持续开释有助于援救下半年经济边缘回升，二十届三中全会提议多项
深化革新举措，将在中长久内推动中国经济杀青质的有用晋升和量的合理增长。从财政政策看，
三季度新增专项债刊行限制或将杰出 1 万亿，超长久突出国债延续刊行且援救范围扩大，突出是
对于“两新”政策的援救有助于稳固制造业投资与糜掷改善。从货币政策看，LPR 革新以及增设
临时利率走廊等措施有助于大开短端利率的下调空间，中央银行通过加大买卖国债对于流动性进
行调度有助于提高财政政策和货币政策的协同性。从深化革新措施看，三中全会在完善商场经济
体制，推动高质料发展体制，健全宏不雅经济治理体系，以及完善对外盛开体制等范围作念出全面部
署，革新措施落地故意于晋升全要素坐褥率，也有助于晋升中国经济的中长久增长核心。
轮廓以上身分，中诚信海外保管对于 2024 年中国经济同比增长 5%傍边的预期，稳增长政策效
应持续开释加之革新措施持续深化落地，中国经济持续回升向好的基本面未变。
详见《2024 年二季度宏不雅经济与政策分析》，陈说通顺 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11296?type=1
行业概况
中诚信海外合计，成本商场革新程度提速，革新利好持续开释，证券行业迎来较好的发展机遇；“新国
九条”的出台系统提议了强监管、防风险、促高质料发展的一揽子政策措施。
证券行业与宏不雅经济环境高度关系，跟着成本商场革新深入鼓吹，革新利好持续开释，全面注册
制、个东说念主待业金试点、买方投顾、科创板作念市、两融标的扩容等政策出台，为证券行业带来更广
阔的发展空间。陪同全面注册制下的商场扩容及轨制优化，证券公司或将以“投资+投行”模式
拓宽收入空间，增厚成本化收入；跟着住户钞票从房地产向金融资产转化的大趋势，重复资产配
置成果晋升，证券公司钞票料理及资产料理的业务空间将增多；散户机构化趋势延续，机构客户
群体迟缓壮大，以及客需驱动的繁衍品业务快速发展，证券公司的投研智商、交往智商、家具能
力等机构业务发展空间精深；成本商场双向盛开，商场和客户的海外化发展加速证券公司的海外
化程度，海外化业务将迎来较大的发展空间。成本商场深化革新下的钞票料理、主动资管、大投
行、机构业务、海外化业务等具备更高的增速，也对质券公司专科轮廓办事智商提议了更高的要
求；在此配景下，业务结构多元、成本实力强、风控水平率先以及合规安全策划的轮廓型头部证
券公司有望赢得更高的商场份额，而聚焦细分范围的秉性型证券公司以及属地资源蜕变智商强的
中小证券公司亦有望赢得互异化发展上风，行业竞争花样呈现轮廓化与互异化并举的款式。此
外，证监会援救头部证券公司通过业务革命、集团化策划、并购重组等方式作念优作念强，或将促使
证券行业出现股权收购、兼并整合舒心。2024 年 4 月 12 日，国务院发文《国务院对于加强监管
辞谢风险推动成本商场高质料发展的几许见识》
（以下简称“新国九条”），
“新国九条”对峙遐迩
长入、标本兼治、轮廓施策，明确了成本商场高质料发展“五个必须”的潜入内涵，分阶段策划
了改日 5 年、2035 年、本世纪中世成本商场高质料发展的主见，系统提议了强监管、防风险、促
高质料发展的一揽子政策措施。同期证监会为系统性鼓吹落实“新国九条”，已出台或将出台若
干配套轨制法则，共同酿成“1+N”政策体系。
详见《中国证券行业瞻望，2024 年 4 月》，陈说通顺 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11074?type=1
运营实力
中诚信海外合计，山西证券的业务气象较好，公司业务天赋都全，多项业务平衡发展，轮廓金融办事智商较
强；同期，公司业务收入的多元化程度较好，业务阴私面广，公司持续深耕山西商场，在经纪业务等方面拥
有地域与品牌上风。2024 年上半年，受证券商场合座下行影响，公司营业收入同比下降。
公司各项业务全面深入布局，多项业务平衡发展，轮廓金融办事智商较强。
表 3：频年来公司营业收入组成（单元：亿元、%）
营业收入
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
钞票料理业务 10.23 25.60 9.17 22.04 8.57 24.70 4.15 29.65
自营业务 10.92 27.34 7.80 18.76 12.83 36.98 5.93 42.33
资产料理业务 1.73 4.33 2.35 5.64 2.70 7.79 1.70 12.15
投资银行业务 4.00 10.01 3.21 7.71 2.51 7.22 0.77 5.51
期货经纪业务 3.04 7.62 2.78 6.69 2.04 5.87 0.78 5.56
巨额商品交往及风险
料理业务
其他 0.10 0.26 1.12 2.69 (0.86) (2.47) (0.51) (3.62)
营业收入 39.94 100.00 41.61 100.00 34.71 100.00 14.00 100.00
其他业务成本 (8.33) (14.66) (5.69) (1.09)
经诊治后的营业收入 31.61 26.94 29.01 12.90
注：上表加总额如与悉数数不一致，均系四舍五入所致。
府上开头：山西证券，中诚信海外整理
钞票料理板块
公司持续深化钞票料理转型，但 2023 年受商场交投活跃度下降影响，板块收入有所减少；两融
业务限制空隙增长，但受费率下行影响收入有所下滑，股票质押业务限制有所下降。2024 年上
半年，公司钞票料理业务收入同比有所下降。
证券经纪业务是公司的核心基础业务，是公司垂危的收入开头之一。落拓 2024 年 6 月末，公司
领有证券营业部 101 家，其中山西省内 55 家，山西省外 46 家，主要散播于北京、上海、广东、
浙江、重庆、辽宁、河北、山东、江苏、河南、湖南等省份及直辖市，酿成了以国内主要城市为
前沿，要点城市为中心，阴私山西、面向宇宙的业务发展框架。公司钞票料理业务持续鼓吹买方
投顾转型，发力机构经济，聚焦数字化赋能，2023 年客户数和 AUM 资产保持增长，但受商场交
投活跃度下降等身分影响，公司钞票料理业务收入同比有所下滑，由于格林大华仓单业务限制减
少导致巨额商品交往及风险料理业务收入显贵下降，公司 2023 年营业收入同比降幅较大，钞票
料理业务收入在营业收入中的占比拟上年有所飞腾。2024 年上半年，公司钞票料理业务板块聚
焦家具化、机构化、数字化转型旅途，加速买方投顾智商设备，丰富家具货架，投主顾户阴私数
和 AUM 资产限制均较上年同期有所增长，推动公司证券经纪业务手续费及佣金净收入增长；但
由于信用业务利息收入同比有所减少，公司钞票料理业务收入同比下降 6.02%，在营业收入中的
占比同比连续飞腾。
证券经纪业务方面，2023 年，公司聚焦客户需求，以基金投顾为抓手，持续夯实投研体系，完善
照拂人办事，拓展外部渠说念；同期丰富家具货架，晋升代销智商，年内完成“公募 50”家具池设备
和“私募 30”家具池优化，非货公募基金保有限制同比增长 62.35%，在券商中名轮番 28 位；此
外，公司要点发力机构经纪业务，搭建量化经纪业务平台，债券经纪限制杀青较快增长。但受 A
股商场股票交往量合座下降影响，公司 2023 年代理买卖股票交往额同比减少 4.51%至 1.19 万亿
元；平均佣金率为 0.33‰，较上年小幅飞腾。2024 年上半年，在债券商场客户需求增长配景下，
公司债券经纪业务限制同比大幅增长；公司代理买卖股票交往额相称于 2023 年全年的 50.60%；
平均佣金率为 0.34‰，较上年末略有增长。
表 4：频年来公司代理买卖证券交往金额（单元：亿元）
股票（含两融） 16,495.54 12,503.82 11,939.49 6,041.50
基金 292.23 312.73 402.99 261.63
债券 966.08 2,424.29 3,735.54 2,218.49
府上开头：山西证券，中诚信海外整理
信用业务方面，2023 年公司融资融券业务保持空隙发展，落拓年末融资融券余额较上年末小幅
增长至 63.82 亿元；存量欠债客户平均保管担保比例为 254.17%；但受两融利率下行等身分影响，
全年利息收入同比小幅下降。2024 年上半年，由于两融业务商场需求减少，落拓 2024 年 6 月末
公司融资融券余额较上年末有所下降；同期由于两融利率连续下行，上半年公司杀青两融业务利
息收入相称于 2023 年全年的 46.00%；落拓 2024 年 6 月末，公司保管担保比例较上年末有所下
降；融资融券业务的担保物公允价值悉数 148.82 亿元，较上年末下降 24.96%，主要系融资融券
业务限制下降重复担保物公允价值下降所致，但担保物合座相对弥散；同期，公司转回融出资金
减值损失 179.20 万元，落拓 2024 年 6 月末融出资金减值准备余额 2.05 亿元，较上年末基本持
平。
股票质押式回购业务方面，在监管政策导向趋严及商场风险加大的配景下，2023 年公司股票质
押业务限制有所收缩，落拓 2023 年末，股票质押业务待购回金额较上年末下降 19.52%至 11.50
亿元，合座践约保障比例为 283.24%；全年利息收入同比小幅增长至 0.73 亿元。2024 年上半年，
公司股票质押业务发展郑重，落拓 2024 年 6 月末，公司股票质押业务待购回金额较上年末小幅
增多；但由于股票质押费率下行，公司杀青股票质押式回购利息收入仅为 2023 年全年的 38.36%。
落拓 2024 年 6 月末，公司股票质押业务合座践约保障比率较上年末有所下降。同期末，公司买
入返售金融资产的担保物公允价值悉数 62.34 亿元，担保物较为弥散，风险相对可控；落拓 2024
年 6 月末买入返售金融资产减值准备余额 0.12 亿元，较上年末略有增长。
表 5：频年来公司成本中介业务情况（单元：亿元、%）
融资融券业务
融资融券余额 71.37 60.11 63.82 56.27
存量欠债客户平均保管担保比例 315.95 269.25 254.17 246.77
融资融券利息收入 5.03 4.59 4.37 2.01
股票质押式回购业务
待回购金额 10.55 14.29 11.50 12.11
合座践约保障比例 576.48 310.85 283.24 250.40
股票质押式回购利息收入 0.54 0.70 0.73 0.28
注：融资融券业务不含孖展业务。
府上开头：山西证券，中诚信海外整理
机构业务方面，2023 年，公司以公募基金券商结算、私募基金孵化和债券经纪为抓手，聚焦专科
客户需求，完善平台设备，落拓 2023 年末，公司专科机构客户数同比增长 71.38%，专科机构
AUM 资产同比增长 137.27%。
投资银行板块
风控体系的运作情况；中小企业金融管作事务持续鼓吹。2024 年上半年，公司投资银行业务收
入同比下降。
公司投资银行业务主要由控股子公司中德证券运营。2022 年 1 月 18 日，中德证券收到中国证券
监督料理委员会《立案通告书》（证监立案字 03720220003 号）。中德证券因在乐视网信息工夫
（北京）股份有限公司（以下简称“乐视网”）2016 年非公设备行股票款式中，保荐业务涉嫌违
法违法。2022 年 6 月 16 日，中德证券及乐视网 2016 年非公设备行款式署名保荐代表东说念主杨丽君、
王鑫收到中国证监会《行政处罚决定书》，中国证监会拟决定对中德证券责令改正，给予告戒，
充公业务收入 5,660,377 元，并处以 11,320,754 元罚金；同期，对杨丽君、王鑫给予告戒，并分
别处以 15 万元罚金。这次事项反应出中德证券在开展保荐业务经过中未艰难尽责，未能有用控
制和防控风险，合规料理和风险管控水平有待晋升，后续将要点温雅公司关系业务合规风控体系
的运作情况。
指示挂牌、资产证券化、公募 REITs 等业务，为企业提供全生命周期一体化轮廓金融办事；子公
司中德证券强化计谋实施，聚焦要点区域、要点客户鼓吹郑重策划，同期持续加强执业智商设备，
晋升执业质料。受监管行政处罚影响，公司 2023 年股权承销款式数目同比持续减少，同期由于
投行承销费率合座下行，年内公司投资银行业务营业收入同比有所下滑，在营业收入中的占比同
比有所下降。2024 年上半年，由于新三板作念市业务的股票市值下降，公司杀青投资银行业务收
入同比下降 32.67%，对营业收入的孝顺度连续下降。
股票主承销业务方面，2023 年中德证券完成主承销宗派 3 家，其中 1 单 IPO、2 单再融资款式，
承销数目较上年进一步减少，主要系受监管行政处罚影响；总承销金额较上年有所回升。2024 年
上半年，受成本商场刊行合座趋严的影响，中德证券完成 A 股再融资款式 2 单，总承销金额同
比大幅飞腾。
债券主承销方面，公司对峙深耕山西，同期持续布局长三角、珠三角、西南、山东、河南等要点
区域，推论和优化属地团队，加大客户阴私及款式储备力度，2023 年主承销宗派和金额较上年
保持增长；当期公司债及企业债承销金额名次全行业第 31 名，较上年飞腾 7 名；所在政府债承
销金额名轮番 13 名，较上年飞腾 4 名。2024 年上半年，公司债券业务在河南、重庆、云南等省
份的名次和影响力进一步晋升，中德证券主承销宗派和金额同比均有晋升。落拓 2024 年 6 月末，
公司债券家具承销金额名次全行业第 40 名，同比飞腾 2 名；政府债承销金额名次全行业第 13
名，同比飞腾 1 名。
财务照拂人业务方面，2023 年公司财务照拂人业务量同比略有下滑，同期受费率下降影响，净收入
同比有所下降。2024 年上半年，公司杀青财务照拂人净收入同比有所下降。
中小企业金融业务方面，公司聚焦要点区域，鼓吹以企业接洽办事为转手的轮廓金融办事阶梯，
持续夯实三板主业，鼓吹北交所业务一体化。2023 年公司共完成新三板推选挂牌 7 家，完成新
三板挂牌定向刊行 15 次；完成山西股权交往中心晋兴板挂牌 69 家。2024 年上半年，公司完成
新三板定增款式 5 单，助力 15 家中小企业挂牌山西股权交往中心晋兴板。
表 6：频年来中德证券投资银行业务情况（单元：家、期、亿元）
主承销宗派 15 5 3 2
股票承销保荐
主承销金额 79.86 26.40 31.23 8.50
债券 主承销期数 32 48 64 26
承销 主承销金额 169.70 341.26 478.94 258.60
款式宗派 39 43 42 28
财务照拂人
业务净收入 0.77 0.39 0.31 0.08
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资产料理板块
公司持续鼓吹投研体系设备、束缚丰富家具序列和加强渠说念设备 ，2023 年资产料理和公募基金
料理限制均杀青较快增长，业务结构持续优化，资管业务收入孝顺度有所飞腾。2024 年上半年，
公司资产料理业务料理限制略有增长。
公司资产料理业务连续对峙互异化、商场化、专科化原则，加速条线整合、家具创设，持续晋升
主动管贤达商，现在资产料理业务也曾涵盖权利及革命、固定收益及固收+等业务。公司资产管
理子公司山证资管于 2021 年 5 月获批设立，于 2021 年 11 月 9 日取得工商营业派司，注册成本
为东说念主民币 5 亿元。2023 年山证资管崇拜展业，推动公司资管业务收入同比杀青增长，在营业收
入中的占比同比也有所飞腾。2024 年上半年，公司资产料理业务限制较上年末略有增长，杀青
资产料理业务收入 1.70 亿元。
关家具资产限制持续增长；同期，公司积极拓展利率债和高评级信用债为主的机构业务，刊行二
级债基等关系系列家具；此外，公司持续开拓家具销售渠说念，加强与要点金融机构合作，开辟第
三方线上销售渠说念。落拓 2023 年末，公司资产料理家具数目及存续限制较上年末均杀青较快增
长，其中蚁集资产料理限制较上年末大幅增长，专项资产料理限制较上年末略有下滑；公募基金
家具数目及存续限制同比也杀青较快增长。此外，频年来公司专注晋升主动管贤达商，加速家具
创设措施，落拓 2023 年末，资管业务扫数家具均杀青主动料理。2024 年上半年，山证资管以固
收+为要点，聚焦多资产配置，丰富家具序列，晋升销售智商，落拓 2024 年 6 月末，公司资产管
理家具存续限制较上年末有所减少，主要系蚁集资产料理限制较上年末下降；公募基金家具数目
及存续限制均较上年末有所增长；存续资管业务家具均为主动料理型。
表 7：频年来公司资产料理业务情况（单元：个、亿元）
款式 家具 净收 家具 净收 家具 净收 家具 净收
限制 限制 限制 限制
数目 入 数目 入 数目 入 数目 入
蚁集资产料理 83 124.21 0.70 83 137.63 1.10 123 200.49 1.19 131 187.63 0.85
单一资产料理 18 86.35 0.12 18 108.81 0.11 20 112.52 0.11 20 106.59 0.07
专项资产料理 7 60.96 0.06 8 49.90 0.07 8 44.84 0.05 8 45.92 0.02
资产料理家具
悉数
公募基金料理
悉数
主动料理家具
悉数
注：以上数据均经四舍五入处理，故单项乞降数与悉数数存在尾差。
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自营投资板块
自营投资业务以债券类资产配置为主，2023 年增持债券、股票等资产以及部分投资公允价值上
升推动金融投资资产限制增长，权利类和固定收益类投资收入同比均有所飞腾。2024 年上半年，
由于权利类投资业务收入不足预期，公司自营业务收入同比有所下降。
公司自营业务涵盖权利类业务、FICC 和金融繁衍品类业务三大范围，其中 FICC 类包括固定收
益类投资和商品货币投资。2023 年公司长入商场行情增持债券、股票等资产，同期由于成本市
场波动导致部分投资公允价值飞腾，落拓 2023 年末，公司金融投资限制较上年末有所增长；公
司 2023 年自营业务收入同比增长，全年杀青投资总收益117.36 亿元，同比增长 21.35%。2024 年
上半年，A 股商场合座推崇呈现震憾诊治的态势，公司权利类投资收益同比显贵下滑，导致公司
自营业务收入同比下降 7.66%，杀青投资总收益 6.90 亿元。落拓 2024 年 6 月末，公司金融资产
投资限制 372.62 亿元，其中第一档次和第二档次公允价值计量的金融投资悉数诀别为 95.83 亿
元和 255.92 亿元，在公司以公允价值计量的金融投资资产总额中占比诀别为 25.74%和 68.73%。
表 8：频年来公司金融投资组合情况（单元：亿元、%）
余额 占比 余额 占比 余额 占比 余额 占比
债券 198.86 68.64 203.70 59.45 249.89 66.73 251.28 67.44
基金 44.30 15.29 86.73 25.31 78.56 20.98 71.84 19.28
股票/股权 30.82 10.64 28.40 8.29 32.76 8.75 27.06 7.26
银行搭理家具 8.61 2.97 8.12 2.37 7.07 1.89 15.07 4.05
相信遐想 0.00 0.00 1.83 0.54 2.76 0.74 3.04 0.81
券商资管 6.57 2.27 1.22 0.36 1.64 0.44 2.20 0.59
繁衍金融资产 0.48 0.17 1.46 0.43 1.72 0.46 2.04 0.55
单据 0.00 0.00 7.86 2.29 0.00 0.00 0.00 0.00
其他 0.07 0.03 3.32 0.97 0.09 0.02 0.09 0.02
悉数 289.71 100.00 342.62 100.00 374.48 100.00 372.62 100.00
注：以上数据均经四舍五入处理，故单项乞降数与悉数数存在尾差。
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权利类投资方面，公司权利业务板块聚焦长久智商设备，镌汰组合波动，以量化投资及场外繁衍
品为基石，对峙非标的性的成本中介业务，持续晋升交往台订价对冲智商。2023 年公司长入资
本商场波动和自己风险偏好，加大股票定增和 ETF 投资，落拓 2023 年末，股票/股权投资余额较
岁首有所增长，在金融投资中的占比有所飞腾。2023 年公司权利类投资业务扭亏为盈，全年实
现业务收入 2.65 亿元。2024 年上半年，由于证券商场震憾诊治导致公司持有的权利类金融资产
公允价值下降以及杀青的投资收益金减少，公司杀青权利类投资业务收入 0.20 亿元，较上年同
期显贵减少 90.40%。
固定收益类投资方面，2023 年，公司聚焦作念市、销售交往等上风主业，优化投资接洽体系设备，
强化跨部门协同和数字化赋能，鼓吹业务系统设备和改造，持续丰富和蔓延家具线，郑重开展境
外品种投资，束缚丰富作念市业务品种，晋升客户阴私率和品牌影响力。2023 年公司连续加大债
券投资限制，落拓 2023 年末，公司持有的债券余额较岁首增长 22.68%至 249.89 亿元，在金融投
资资产中占比进一步升至 66.73%；全年固定收益类投资业求杀青收入 8.69 亿元，同比增长 6.89%。
投资资产质料方面，在宏不雅经济下行、信用风险持续清晰的环境下，公司投资的部分债券出现逾
期或负约风险，落拓 2023 年末，该部分投资资产账面价值悉数 0.15 亿元，已累计计提减值 1.22
亿元。2024 年上半年，公司把合手住债券商场收益率下行的行情，机动应用多种交往策略增厚投
资收益，1-6 月公司债券交往额较上年同期显贵增长，杀青固定收益类业务收入 5.22 亿元，较上
年同期增长 19.81%。2024 年上半年，公司未新增过时或出现负约风险的债券投资，落拓 2024 年
持续温雅上述款式资产质料的后续变化情况。
其他权利器用投资公允价值变动止境他债权投资公允价值变动，不含对子营及协作企业投资收益及惩处长久股权投资产生的投资收益
其他金融资产投资方面，公司通过自有资金购买券商资管家具、银行搭理家具及相信家具，落拓
所下降。2024 年上半年，公司增持银行搭理家具，落拓 2024 年 6 月末，公司投资券商资管家具、
银行搭理家具及相信家具余额悉数 20.31 亿元，在金融投资资产中的占比拟上年末有所飞腾。
期货止境他业务板块
等身分影响，全年净利润转亏；同期，公司另类投资业务、私募股权投资业务及海外业务保持稳
步发展。2024 年上半年，公司私募股权投资业务亏空同比略有收窄，但期货业务、另类投资业
务及海外业务盈利水平同比均有所下滑。
公司的期货业务主要通过其全资子公司格林大华开展。落拓 2023 年末，格林大华在上海、北京、
天津、郑州等地区设有 23 家分支机构。2022 年公司对格林大华增资 3 亿元东说念主民币，落拓 2024
年 6 月末，格林大华注册成本为 13.00 亿元。2023 年，受客户需求合座消弱影响，公司期货经纪
业务限制合座收缩，同期同行竞争导致关系手续费费率持续下降，全年公司期货经纪业务收入同
比有所减少，加之巨额商品交往及风险料理业务限制收缩，2023 年两类业务营业收入悉数同比
大幅下降 50.17%，在营业收入中的占比拟上年也显贵下降。2024 年上半年，受商场需求疲软的
影响，公司期货经纪业务收入和巨额商品交往及风险料理业务收入诀别同比下降 20.21%和
要点设备机构客户，提高法东说念主客户数目及资产限制。期货经纪业务方面，2023 年，受客户需求减
弱影响，格林大华经纪业务限制合座有所收缩，年内杀青代理成交量 5,382.27 万手，代理成交额
品交往及风险料理业务方面，格林大华亦参与仓单的购买和转售业务，此类业务单笔交往量大，
同期公司取舍商品贸易模式核算，销售收入金额较大，在山西证券营业收入中占比拟大，但利润
孝顺相对较小。2023 年公司缩减仓单业务交往限制，年内杀青仓单业务销售收入 5.80 亿元，采
购成本 5.62 亿元，同比均显贵减少；仓单业务开展的同期，公司在期货端进行保值，2023 年仓
单保值产生净收益-0.05 亿元，仓单业务共杀青净利润 0.13 亿元，同比小幅增长。此外，公司仓
单业务出现部分风险款式，落拓 2023 年末，仓单业务产生的应收客户款项余额为 3.66 亿元，较
上年末小幅下降，根据预期可收回金额低于账面价值的差额，格林大华昔时计提减值准备 0.35 亿
元，落拓 2023 年末，已累计计提减值准备 3.66 亿元。受上述身分共同影响，格林大华 2023 年
杀青营业收入 5.37 亿元，同比大幅减少 73.39%；净利润由上年的 0.11 亿元降至-0.13 亿元。2024
年上半年，受商场需求疲软的影响，格林大华经纪业务限制连续收缩，杀青代理成交量 2,032.64
万手，代理成交额 18,001.26 亿元，相称于 2023 年全年的 42.41%。由于仓单业务限制减少，2024
年上半年，公司杀青仓单业务销售收入 1.09 亿元，采购成本 1.06 亿元，仓单保值产生净收益 0.06
亿元，仓单业务利润 0.08 亿元。落拓 2024 年 6 月末，仓单业务产生的应收客户款项余额较上年
末持平，2024 年 1-6 月未计提关系减值准备，期末减值准备余额较上年末持平。综上影响，格林
大华 2024 年上半年杀青营业收入 2.16 亿元，同比略有增长；净利润由上年同期的 0.20 亿元减少
至 0.14 亿元。
另类投资业务方面，2020 年公司设立另类投资子公司山证革命，落拓 2024 年 6 月末，山证革命
注册成本为 17.00 亿元。山证革命聚焦赛说念，精益化投资，2023 年新增投资额 2 亿元，完成投资
款式 6 单。跟着部分优质款式凯旋退出，2023 年山证革命杀青营业收入 2.04 亿元，净利润 1.45
亿元。2024 年上半年，山证革命按照既定策略稳步鼓吹投资职责，累计完成权利投资 0.3 亿元，
杀青营业总收入 2.00 亿元，净利润 1.43 亿元，同比有所下降。
私募股权投资方面，山证投资动作公司从事私募股权投资的全资子公司，落拓 2024 年 6 月末，
山证投资注册成本为 8 亿元。2023 年山证投资持续鼓吹款式储备及商场化基金召募，参与省内
优质款式挖掘和政府领导基金的设立筹备，年内新设立基金 5 只、新增二期出资 1 只，杀青募资
元，杀青净利润 0.22 亿元。2024 年上半年，山证投资持续深耕行业说念及要点区域，设立安徽芯
屏产业基金，新增备案限制 10 亿元，聚焦赛说念挖掘优质款式；但受所投款式估值下降的影响，
上半年，山证投资杀青净利润-773.08 万元，同比亏空略有收窄。
海外业务方面，山证海外是公司境外全资子公司，成立于 2016 年 2 月，落拓 2024 年 6 月末注册
成本为 10 亿元港币。2023 年山证海外互异化聚焦发展 FICC 业务和投资银行业务，探索跨境多
策略交往投资模式与智商，强化与母公司企业金融业务板块协同。落拓 2023 年末，山证海外总
资产为 11.50 亿元，净资产 7.27 亿元；全年杀青净利润 0.08 亿元，杀青扭亏为盈。2024 年上半
年，山证海外完成 10 单境外债券融资款式，包括 4 单好意思元债、6 单点心债；效能打造跨境、多
策略的交往投资模式，开展 TRS 业务和东说念主民币套期保值业务。2024 年上半年，山证海外杀青营
业总收入-818.10 万元，杀青净利润-0.44 亿元。
财务风险
中诚信海外合计，2023 年山西证券盈利水平有所回升，偿债智商遐想有所改善，杠杆水平略有下降，各项风
险法例遐想距监管表率具有一定安全边缘；2024 年上半年，受商场行情影响公司盈利水平有所下降；同期凭
借其较好的资产流动性、多重外部融资渠说念及较强的外部融资智商杀青到期债务续接，公司合座偿债智商保
持在较好水平。
盈利智商及盈利稳固性
有所下滑，同期仓单业务限制减少导致关系收入大幅下降，但资产料理和基金料理业务连续保持
增长态势，同期公司把合手住商场结构性契机，自营投资功绩回暖，合座盈利水平有所回升。2024
年上半年，受投资收益及公允价值变动收益悉数减少等身分影响，净利润和轮廓收益同比有所下
滑。
公司合座的盈利气象变化趋势和证券商场的走势具有较大的关系性。2023 年，A 股商场全年呈
现先涨后跌的震憾行情，公司把合手结构性契机，自营投资业务、资产料理业务和基金业务收入同
比有所增长，但经纪业务及投行业务收入有所下滑，同期受仓单业务限制减少导致关系收入大幅
下降影响，公司全年杀青营业收入 34.71 亿元，同比有所减少。
从营业收入组成来看，公司收入主要来自手续费及佣金净收入、投资净收益和其他业务收入。
投活跃度下降的影响，公司股基交往量下降，代理买卖证券业务收入减少，导致公司全年杀青经
纪业务手续费净收入同比略有下滑。投行业务方面，2023 年公司债券主承销限制大幅增长，且
商场竞争加重导致承销费率持续下行，同期重复年内财务照拂人业务限制收缩，全年公司杀青投资
银行业务净收入同比略有下滑。资产料理业务方面，公司持续鼓吹钞票料理转型，晋升主动料理
智商，受托料理资产限制显贵晋升，全年资产料理业务净收入同比杀青增长；同期，公司基金管
理业务限制增长推动关系收入也杀青增长。
投资收益方面，2023 年国内债券商场合座向好，同期公司把合手权利商场结构性投资契机，推动
全年投资收益及公允价值变动损益同比杀青显贵回升。
利息净收入方面，2023 年公司两融业务限制增长，但受对客利率下行影响，公司融资融券业务
利息收入同比有所减少；同期，债券逆回购限制减少导致买入返售金融资产产生的利息收入同比
有所减少；此外，受货币资金及结算备付金、其他债权投资限制下降的影响，关系利息收入亦随
之减少。受上述身分共同影响，2023 年公司利息收入同比有所减少。同期，由于部分业务限制增
长需要，2023 年公司通过回购业务获取资金限制飞腾导致卖出回购金融资产利息支拨同比有所
增多，重复叮咛债券利息支拨增长，全年公司发生利息支拨同比有所增多。轮廓上述身分影响，
公司净利息收入由 2022 年的 0.62 亿元减少至 2023 年的-1.38 亿元。
其他业务方面，受子公司开展的仓单业务限制减少影响，2023 年公司杀青其他业务收入同比大
幅下滑，但因销售成本同步减少，全年公司杀青其他业务净收入为 0.29 亿元，同比有所增长。
表 9：频年来公司营业收入组成（单元：百万元、%）
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
手续费及佣金净收入 1,376.52 34.47 1,266.52 30.44 1,251.13 36.05 607.14 43.37
其中：经纪业务净收入 729.66 18.27 623.00 14.97 582.80 16.79 292.05 20.86
投资银行业务净收入 467.28 11.70 418.27 10.05 394.08 11.35 115.94 8.28
资产料理业务净收入 87.52 2.19 127.68 3.07 147.97 4.26 94.24 6.73
基金料理业务净收入 70.80 1.77 76.89 1.85 97.18 2.80 66.62 4.76
投资收益及公允价值变动损益 1,768.55 44.28 1,446.99 34.78 1,747.84 50.36 737.79 52.71
利息净收入 (27.43) (0.69) 62.30 1.50 (137.57) (3.96) (59.84) (4.27)
其他业务收入 849.89 21.28 1,444.98 34.73 598.50 17.24 115.92 8.28
汇兑损益 11.43 0.29 (75.05) (1.80) (13.58) (0.39) (7.53) (0.54)
其他收益 15.14 0.38 17.60 0.42 24.19 0.70 6.63 0.47
资产惩处收益 (0.15) (0.00) (2.79) (0.07) 0.19 0.01 (0.27) (0.02)
营业收入悉数 3,993.94 100.00 4,160.56 100.00 3,470.70 100.00 1,399.85 100.00
注：由于四舍五入，可能存在分项数加和与总额有尾差。
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营业成本方面，由于证券公司各项业务均具有学问密集型的特征，东说念主力成本在公司营业支拨中占
比相对较高，且具有一定的刚性。2023 年由于员工用度和营销及料理用度支拨增多，当期公司
业务及料理费同比略有增长；同期受营业收入下滑影响，公司营业用度率同比有所飞腾。此外，
款减值损失。
受营业收入和营业支拨两方面影响，2023 年公司杀青净利润 5.92 亿元，同比略有增长。由于债
券商场合座向好，债券估值浮亏收窄，公司其他轮廓收益同比略有增长，受此影响，2023 年公司
杀青轮廓收益同比增长 6.51%。盈利遐想方面，2023 年公司平均成本答复率和平均资产答复率
同比均有所飞腾。盈利稳固性方面，频年来公司利润总额变动系数呈下降趋势，盈利稳固性相对
较好。
收入增长所致；同期，由于公允价值变动收益大幅减少，投资收益及公允价值变动损益悉数数同
比减少 25.91%；利息净收入同比有所增多，但仍然为负；受商场行情影响，公司仓单业务收入
大幅下滑，由此导致公司其他业务收入同比大幅下降；公司其他收益同比大幅下降，主要系政府
奖励金减少所致。2024 年上半年，公司业务及料理费同比有所减少，主要系员工薪酬同比下降
所致，但由于营业收入降幅高于业务及料理费降幅，2024 年上半年公司营业用度率较上年同期
有所飞腾。受营业收入和营业支拨两方面影响，公司 2024 年上半年利润总额、净利润同比均有
所下降。受其他权利器用投资公允价值下降以及汇率波动下外币折算差额减少等身分影响，公司
表 10：频年来公司主要盈利遐想（单元：亿元、%）
经诊治后的营业收入 31.61 26.94 29.01 12.90
业务及料理费 (19.17) (19.14) (20.49) (8.79)
营业利润 10.25 6.69 7.69 4.04
净利润 8.12 5.67 5.92 3.00
轮廓收益 7.38 5.75 6.12 2.65
营业用度率 48.00 45.99 59.03 62.82
平均资产答复率 1.47 0.91 0.93 --
平均成本答复率 4.62 3.19 3.29 --
利润总额变动系数 17.82 17.67 17.06 --
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风险管贤达商、杠杆及成本弥散性
山西证券各项风险遐想均高于监管表率，反应出较强的成本弥散性和资产安全性；2024 年以来，
公司杠杆水平总体保持稳固，需温雅改日业务限制与债务水平的增长对成本产生的压力。
从公司各项风险法例遐想看，根据证监会《证券公司风险法例遐想料理办法（2020 年修正）》及
《证券公司风险法例设盘算推忖度表率端正（2020 年改进）》公司以净成本为核心的各项风险遐想均
高于证监会制定的监管表率。
跟着利润积贮，落拓 2023 年末，公司母公司口径净资产和净成本均有所增多；净成本/净资产比
率较上年末有所飞腾。由于压降部分对成本占用较高的业务，落拓 2023 年末，公司风险阴私率
较上年末显贵晋升；母公司口径成本杠杆率较上年末略有飞腾；由于期末总债务限制有所下降，
公司净成本/欠债比率和净资产/欠债比率均较上年末有所飞腾，杠杆水平略有下降。
落拓 2024 年 6 月末，母公司口径净资产和净成本较上年末均有所减少，净成本/净资产较上年末
略有下降；由于成本占用较高的两融、权利等业务限制持续收缩，落拓 2024 年 6 月末，公司风
险阴私率有所飞腾；成本杠杆率较上年末略有飞腾，杠杆水平总体保持稳固。总体看来，公司各
项风险法例遐想距监管预警值均有较高的安全边缘，但跟着改日业务的开展仍可能对成本补充
酿成一定压力。
从公司资产减值准备情况看，落拓 2024 年 6 月末，公司资产减值准备余额为 8.86 亿元，较上年
末减少 0.08%，包括其他应收款坏账准备 4.13 亿元，融出资金减值准备 2.05 亿元，其他债权投
资减值准备 1.35 亿元，应收账款减值准备 0.85 亿元，债权投资减值准备 0.36 亿元和买入返售金
融资产减值准备 0.12 亿元。上述减值准备主要为通盘存续期预期信用损失（已发生减值），金额
为 8.33 亿元。
表 11：频年来公司风险法例遐想情况（母公司口径）（单元：亿元、%）
遐想称号 表率 2021 2022 2023 2024.6/2024.1-6
净成本 -- 121.46 106.89 121.67 119.68
净资产 -- 170.81 171.88 174.28 173.29
风险阴私率 ≥100 226.95 160.32 216.38 231.79
成本杠杆率 ≥8 15.59 13.80 14.58 14.81
流动性阴私率 ≥100 146.89 134.65 157.08 150.12
净稳固资金率 ≥100 177.78 176.65 143.76 147.05
净成本/净资产 ≥20 71.11 62.19 69.81 69.06
净成本/欠债 ≥8 29.49 24.35 27.83 26.73
净资产/欠债 ≥10 41.48 39.15 39.86 38.71
自营权利类证券及证券繁衍品/净成本 ≤100 20.78 17.03 15.68 5.18
自营非权利类证券止境繁衍品/净成本 ≤500 156.72 289.22 215.02 260.21
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偿债智商
利水平回升推动偿债智商遐想有所改善，改日需持续温雅合座偿债智商的变化情况。
从债务组成来看，公司现在探索并建立了公司债、次级债、收益把柄等融资器用在内的长、中、
短期相长入的融资平台，对公司业务郑重、快速发展起到垂危援救。落拓 2023 年末，公司总债
务限制为 414.03 亿元，较上年末减少 4.08%，其中短期债务占比为 77.97%，较上年末飞腾 6.34
个百分点。落拓 2024 年 6 月末，公司总债务为 430.19 亿元，较上年末增长 3.90%，公司短期债
务/总债务为 80.77%，较上年末增多 2.80 个百分点，债务期限结构有待进一步优化。
从资产欠债率来看，落拓 2023 年末，公司资产欠债率较上年末小幅下降。落拓 2024 年 6 月末，
公司资产欠债率较上年末略有回升。
现款获取智商方面，公司 EBITDA 主要包括利润总额和利息支拨，由于利润总额有所回升，2023
年公司 EBITDA 略有增长。从公司 EBITDA 对债务本息的保障程度来看，2023 年公司 EBITDA
对债务本息的阴私智商有所晋升。2024 年上半年由于利息支拨同比下降，1-6 月公司 EBITDA 利
息倍数进一步飞腾。
从策划行动净现款流方面看，2023 年公司策划行动净现款流量较上年有所减少，主要系年内代
理买卖证券款限制减少，融出资金限制增多以及拆入资金限制减少，导致现款净流出。2024 年
上半年，公司策划行动净现款流量较上年同期大幅增多，主要系代理买卖证券款限制增长、融出
资金限制减少、交往性金融资产限制保持空隙，且交往性金融欠债限制增长，导致现款净流入。
表 12：频年来公司偿债智商遐想
遐想 2021 2022 2023 2024.1-6
资产欠债率(%) 70.94 72.24 71.13 71.61
策划行动净现款流（亿元） 14.34 12.26 9.26 25.80
EBITDA（亿元） 24.67 21.18 22.52 10.85
EBITDA 利息阴私倍数(X) 2.00 1.80 1.87 2.03
总债务/EBITDA(X) 16.27 20.38 18.39 --
注：EBITDA 关系遐想为中诚信海外忖度口径。
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其他事项
资产受限情况方面，落拓 2024 年 6 月末，公司受限资产账面价值悉数 156.81 亿元，占 2024 年
他权利器用投资。
对外担保方面，落拓 2024 年 6 月末，公司无对外担保。
诉讼、仲裁事项方面，落拓 2024 年 6 月末，子公司中德证券存在一都由证券非常阐发拖累纠纷
引起的未决诉讼。2022 年 1 月 13 日，上海君盈资产料理合资企业（有限合资）等两千名原告对
乐视网等二十别称被告拿起民事诉讼，中德证券动作被告之一，被诉因未艰难尽责、未能发现乐
视网财务作秀，被要求承担连带补偿拖累，涉案金额共计 45.71 亿元。落拓 2024 年 6 月末，该
案件二审尚未开庭审理，一审判决尚未奏效，其对公司当期利润或期后利润的影响存在不笃定
性。因无法合理揣度该案件的最终判决扫尾，公司未就此事项阐明关系揣度欠债，中诚信海外将
对关系诉官司项的进展保持持续温雅。
诊治项
流动性评估
中诚信海外合计，公司流动性弥散，改日一年流动性开头可对流动性需求酿成有用阴私。
从公司资产流动性来看，落拓 2024 年 6 月末，公司自有资金及结算备付金余额为 104.20 亿元，
较上年末略有增长，占剔除代理买卖证券款后资产总额的 16.35%。从流动性风险料理遐想来看，
落拓 2024 年 6 月末，公司流动性阴私率为 150.12%，净稳固资金率为 147.05%，公司短长久流
动性风险料理遐想均高于监管表率，改日需温雅潜在的流动性风险。
财务弹性方面，公司在各大银行等金融机构的资信情况淡雅，落拓 2024 年 6 月末，公司赢得银
行授信额度为 1,117.43 亿元，已使用额度为 163.72 亿元，未使用额度为 953.71 亿元。
要而言之，公司流动性弥散，改日一年流动性开头可对流动性需求酿成有用阴私。
外部援救
动作山西金控的唯独证券平台，具有垂危的计谋地位，山西金控和山西省财政厅在必要时对公司给以援救。
公司控股股东为山西金控，落拓 2024 年 6 月末，山西金控持有公司 31.77%股份。山西省财政厅
对山西金控履行出资东说念主职责，故公司践诺法例东说念主为山西省财政厅。
山西金控成立于 2015 年 12 月，是由山西省东说念主民政府授权山西省财政厅履行出资东说念主职责，投资设
立的国有金融成本投资运营公司。山西金控成立开动注册成本为 106.47 亿元，是集证券、相信、
保障、金融租出、担保、要素商场、基金、金融科技等金融业态于一体的省属所在金融控股集团。
现存控股一级子公司及径直法例的结构化主体共 19 家，包括山西证券、山西相信股份有限公司、
山西省融资再担保集团有限公司、中煤财产保障股份有限公司、山西金融租出有限公司、山西国
信投资集团有限公司等。落拓 2023 年末，山西金控总资产为 1,108.57 亿元，扫数者权利为 348.01
亿元，2023 年杀青净利润 8.02 亿元。落拓 2024 年 6 月末，山西金控总资产为 1,137.99 亿元，所
有者权利为 348.08 亿元，2024 年上半年杀青净利润 2.89 亿元。
公司动作山西金控旗下子公司之一，在集团统筹下约略与其他子公司开展高效的协同职责，进一
步大开公司业务的发展空间。公司证券分支机构主要散播于山西省境内，对区域商场较为纯熟，
通过多年的策划积贮，公司与省内客户保持了淡雅的合作关系，在款式竞争上相对于非腹地券商
更具上风。
总体来看，动作山西金控控股的唯独证券业务平台，公司约略在成本、业务等方面得到山西金控
以及山西省财政厅较强的援救。
评级论断
要而言之，中诚信海外评定山西证券股份有限公司主体信用品级为 AAA，评级瞻望为稳固。
附一：山西证券股权结构图及组织结构图（落拓 2024 年 6 月末）
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附二：山西证券股份有限公司主要财务数据及财务遐想（并吞口径）
财务数据（单元：百万元） 2021 2022 2023 2024.6/2024.1-6
货币资金及结算备付金 27,977.09 27,743.86 24,854.77 25,704.56
其中：自有货币资金及结算备付金 12,852.20 10,163.17 10,208.12 10,419.90
买入返售金融资产 4,828.83 5,299.69 1,916.24 3,888.57
交往性金融资产 28,261.36 33,736.07 36,922.11 36,801.66
债权投资 245.56 38.04 29.14 28.28
其他债权投资 168.46 99.41 89.87 55.50
其他权利器用投资 247.61 243.19 235.32 172.76
长久股权投资 150.69 284.56 324.17 473.87
融出资金 7,669.49 6,414.66 6,764.36 5,962.38
总资产 76,302.38 82,909.23 77,590.23 79,001.30
代理买卖证券款 15,368.71 18,643.89 14,586.62 15,258.37
短期债务 30,568.63 30,915.63 32,281.45 34,746.94
长久债务 9,560.56 12,247.39 9,121.14 8,272.20
总债务 40,129.18 43,163.03 41,402.58 43,019.14
总欠债 58,596.20 65,066.19 59,437.11 60,905.94
股东权利 17,706.18 17,843.04 18,153.12 18,095.36
净成本（母公司口径） 12,145.72 10,689.30 12,166.86 11,968.08
手续费及佣金净收入 1,376.52 1,266.52 1,251.13 607.14
其中：经纪业务净收入 729.66 623.00 582.80 292.05
投资银行业务净收入 467.28 418.27 394.08 115.94
资产料理业务净收入（含基金料理业务） 158.31 204.56 245.15 160.86
利息净收入 (27.43) 62.30 (137.57) (59.84)
投资收益及公允价值变动 1,768.55 1,446.99 1,747.84 737.79
营业收入 3,993.94 4,160.56 3,470.70 1,399.85
业务及料理费 (1,917.28) (1,913.60) (2,048.66) (879.40)
营业利润 1,024.60 669.03 769.19 403.95
净利润 812.15 566.92 592.02 300.48
轮廓收益总额 737.60 574.80 612.19 265.32
EBITDA 2,467.04 2,117.67 2,251.93 1,085.42
财务遐想 2021 2022 2023 2024.6/2024.1-6
盈利智商及营运成果
平均资产答复率(%) 1.47 0.91 0.93 --
平均成本答复率(%) 4.62 3.19 3.29 --
营业用度率(%) 48.00 45.99 59.03 62.82
流动性及成本弥散性（母公司口径）
风险阴私率(%) 226.95 160.32 216.38 231.79
成本杠杆率(%) 15.59 13.80 14.58 14.81
流动性阴私率(%) 146.89 134.65 157.08 150.12
净稳固资金率(%) 177.78 176.65 143.76 147.05
净成本/净资产(%) 71.11 62.19 69.81 69.06
净成本/欠债(%) 29.49 24.35 27.83 26.73
净资产/欠债(%) 41.48 39.15 39.86 38.71
自营权利类证券止境繁衍品/净成本(%) 20.78 17.03 15.68 5.18
自营非权利类证券止境繁衍品/净成本(%) 156.72 289.22 215.02 260.21
偿债智商
资产欠债率(%) 70.94 72.24 71.13 71.61
EBITDA 利息阴私倍数(X) 2.00 1.80 1.87 2.03
总债务/EBITDA(X) 16.27 20.38 18.39 --
附三：基本财务遐想的忖度公式
遐想 忖度公式
资 风险阴私率 净成本/各项风险成本准备之和
本
充 动 成本杠杆率 核心净成本/表表里资产总额
足 性
性 流动性阴私率 优质流动性资产/改日 30 天现款净流出量
及
流 净稳固资金率 可用稳固资金/所需稳固资金
经诊治后的营业收入 营业收入-其他业务成本
净利润/(当期末总资产-当期末代理买卖证券款-代理承销证券款+上期末总资产-上期末代
平均资产答复率
理买卖证券款-代理承销证券款)/2
盈 平均成本答复率 净利润/(当期末扫数者权利+上期末扫数者权利)/2
利
能 营业用度率 业务及料理费/营业收入
力 投资收益-对子营及协作企业投资收益-惩处长久股权投资产生的投资收益+公允价值变动损
投资总收益 益+其他债权投资利息收入+债权投资利息收入+其他权利器用投资公允价值变动+其他债权
投资公允价值变动
利润总额变动系数 近三年利润总额表率差/近三年利润总额算数平均数
利润总额+叮咛债券利息支拨+拆入资金利息支拨+长、短期借款利息支拨+交付贷款利息支
EBITDA
出+其它利息支拨+折旧+无形资产摊销+使用权资产折旧+长久待摊用度摊销
EBITDA/（叮咛债券利息支拨＋拆入资金利息支拨＋长、短期借款利息支拨＋交付贷款利
EBITDA 利息倍数
息支拨＋其它利息支拨）
偿
债 短期借款+拆入资金+卖出回购金融资产+交往性金融欠债+叮咛短期融资款+一年以内到期
短期债务
能 叮咛债券+一年内到期长久借款
力
长久债务 一年以上到期的叮咛债券+一年以上到期的长久借款
短期借款+拆入资金+卖出回购金融资产+交往性金融欠债+叮咛债券+叮咛短期融资款+长久
总债务
借款+租出欠债
资产欠债率 (总欠债－代理买卖证券款-代理承销证券款)/（总资产-代理买卖证券款-代理承销证券款）
附四：信用品级的象征及界说
个体信用评估
含义
（BCA）品级象征
aaa 在无外部特殊援救下，受评对象偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，负约风险极低。
aa 在无外部特殊援救下，受评对象偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响很小，负约风险很低。
a 在无外部特殊援救下，受评对象偿还债务的智商较强，较易受不利经济环境的影响，负约风险较低。
bbb 在无外部特殊援救下，受评对象偿还债务的智商一般，受不利经济环境影响较大，负约风险一般。
bb 在无外部特殊援救下，受评对象偿还债务的智商较弱，受不利经济环境影响很大，有较高负约风险。
b 在无外部特殊援救下，受评对象偿还债务的智商较地面依赖于淡雅的经济环境，负约风险很高。
ccc 在无外部特殊援救下，受评对象偿还债务的智商止境依赖于淡雅的经济环境，负约风险极高。
cc 在无外部特殊援救下，受评对象基本弗成偿还债务，负约很可能会发生。
c 在无外部特殊援救下，受评对象弗成偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级及以下品级外，每一个信用品级可用“+”、“-”象征进行微调，暗意略高或略低于本品级。
主体品级象征 含义
AAA 受评对象偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，负约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响较小，负约风险很低。
A 受评对象偿还债务的智商较强，较易受不利经济环境的影响，负约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的智商一般，受不利经济环境影响较大，负约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的智商较弱，受不利经济环境影响很大，有较高负约风险。
B 受评对象偿还债务的智商较地面依赖于淡雅的经济环境，负约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的智商止境依赖于淡雅的经济环境，负约风险极高。
CC 受评对象基本弗成偿还债务，负约很可能会发生。
C 受评对象弗成偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下品级外，每一个信用品级可用“＋”、“－”象征进行微调，暗意略高或略低于本品级。
中长久债项品级象征 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。
B 债券安全性较地面依赖于淡雅的经济环境，信用风险很高。
CCC 债券安全性止境依赖于淡雅的经济环境，信用风险极高。
CC 基本弗成保证偿还债券。
C 弗成偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下品级外，每一个信用品级可用“＋”、“－”象征进行微调，暗意略高或略低于本品级。
短期债项品级象征 含义
A-1 为最高等短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息智商较强，安全性较高。
A-3 还本付息智商一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息智商较低，有很高的负约风险。
C 还本付息智商极低，负约风险极高。
D 弗成按时还本付息。
注：每一个信用品级均不进行微调。
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